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白酒：估值已低，静 待基本面拐点。23H1，白酒需求弱复苏，其中Q1 较好、Q2 偏弱。供给端库存先降后升，企业表现分化。展望23H2，预期需求维持稳步复苏态势，高端酒相对稳健，次高端分化，部分区域酒龙头品牌保持稳健。从估值来看，白酒板块已处于中长期配置价值区间。

啤酒：量价齐升，成本端压力减轻。23H1，啤酒销量在低基数下稳健增长，经济疲弱并未对啤酒结构升级造成明显影响，成本端原材料市场价格下行。展望23H2，预期维持量价齐升的态势，企业成本端压力减轻。

乳制品：成本下行周期，关注促销与盈利改善。23H1，板块整体弱改善，区域乳企表现突出。展望23H2，需求端，预计消费场景修复与收入有望改善，需求仍有改善空间；成本端，预计原奶价格23H2 仍处下行周期，主要考虑到供给量增加以及短期需求恢复斜率不高。投资方向，建议关注：1）部分区域型乳企，受益于品类结构优化的空间、省外市场快速扩张；2）鲜奶品类红利，随着消费者认知加强、冷链运输水平提升，鲜奶渗透率有望持续提升。

软饮料：短期关注旺季动销，即饮茶与运动饮料高景气。23H1，板块复苏节奏领先，β与α并举。展望23H2，需求端，场景修复+体育赛事对冲气温高基数；成本端，虽然白糖价格涨幅较大，但成本占比更高的PET 价格下降能予以对冲。投资方向，建议关注：1）气温区域性差异带来动销分化，23Q3 厄尔尼诺可能导致北方干旱高温；2）品类景气与新品逻辑，在弱宏观经济周期背景下，企业往往能够通过捕捉个别品类的景气与培育新品实现快速增长。

调味品：关注渠道修复进展与零添加、复调渗透率提升。23H1，整体经营弱改善，板块内部分化。展望23H2，从趋势来看，随着经济回暖推动宏观需求恢复，同时费用加快投放帮助去化库存，叠加大豆、瓦楞纸等成本下行，23H2 行业有望再次实现多个周期因子的向上共振。投资方向，建议关注：1）零添加事件后，千禾加快区域扩张与品类扩张；2）复合调料，疫情导致C 端消费者对复调的接受度大大提升，消费习惯在后疫情时代亦将延续。

速冻与预制菜：静待旺季改善，关注竞争格局。23H1，速冻实现稳健增长，预制菜延续景气。展望23H2，行业渐入旺季，并且C 端基数走低，同时预制菜景气度延续，但行业竞争者逐渐增多，建议积极关注竞争格局演变。投资方向，建议关注：1）潜力大单品，速冻米面、畜禽肉制品更具发展前景；2）C 端新渠道，全家已开设预制菜专门冷柜，参考日本经验，便利店是预制菜品类重要的渠道，在消费者画像、市场层级、冷链运输方面有较好重叠度。

休闲食品：布局渠道变革，格局有望重塑。23H1，板块弱改善与强分化，新品类与新渠道表现突出。展望23H2，渠道转型浪潮持续，把握行业拐点的企业有望胜出，建议关注：1）直接开设零售折扣店的渠道型公司，如良品铺子、三只松鼠；2）凭借强品牌力与产品矩阵丰富，向折扣店供货的制造型公司，如盐津铺子、甘源食品。

投资建议：①白酒板块坚守高端贵州茅台、泸州老窖、五粮液，维持古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒配置，等待行业β择机配置舍得酒业、山西汾酒、老白干酒等。②啤酒板块配置值的青岛啤酒，其他低度酒推荐百润股份。③食品板块，关注景气+疫后复苏共振，如东鹏饮料、李子园、宝立食品、海天味业、欢乐家；④重视长期逻辑，如伊利股份、天味食品、安井食品、中炬高新。

风险提示：需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期；食品安全问题。